華安證券發(fā)布研究報告稱，全球草甘膦需求逐步復(fù)蘇，預(yù)計四季度海外補庫需求加速回暖草甘膦是一種非選擇性內(nèi)吸傳導(dǎo)型廣譜除草劑，也是全球用量最大的除草劑品種。我國是全球最主要的草甘膦生產(chǎn)國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)一年有余。當(dāng)前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，該行判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進入補貨期，補貨需求將加速回暖，提振草甘膦價格。
　　草甘膦自1971年被拜耳產(chǎn)業(yè)化，經(jīng)歷了半個世紀(jì)的市場化競爭和行業(yè)格局變遷，該行復(fù)盤草甘膦50年的價格變化，認(rèn)為草甘膦有望逐步走出底部區(qū)間，迎來新一輪景氣周期的開端。草甘膦過去50年共經(jīng)歷了四個階段：
　　第一階段(1971-2008)，草甘膦于1971年開發(fā)，1976年商業(yè)化銷售，2006年孟山都宣布關(guān)閉10萬噸/年的草甘膦產(chǎn)線，草甘膦迎來第一輪景氣周期。2006-2008年間，草甘膦價格由2.9萬元/噸上漲至頂峰的10萬元/噸。在此期間，新安化工等眾多中國企業(yè)紛紛進行草甘膦產(chǎn)能投資擴產(chǎn)。
　　第二階段(2008-2013)，2008年孟山都10萬噸/年產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，草甘膦價格迅速回落。隨中國新增產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，草甘膦供應(yīng)嚴(yán)重過剩，價格在2萬元/噸的底部徘徊。草甘膦企業(yè)虧損嚴(yán)重，開始降負(fù)生產(chǎn)或停產(chǎn)。2012-2013年間，國內(nèi)環(huán)保政策收緊，企業(yè)環(huán)保成本提升，開工受限。與此同時，轉(zhuǎn)基因作物對草甘膦需求進一步提升，草甘膦迎來第二輪上漲行情。2013年9月，草甘膦價格上漲至第二輪頂峰的4.46萬元/噸。
　　第三階段(2013-2022)，隨價格上漲，草甘膦盈利改善，企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)。草甘膦供需弱勢平衡被打破，再度進入供給過剩階段。2016年8月份，草甘膦價格到達低點1.7萬元/噸。之后數(shù)年，環(huán)保收緊、成本上升、致癌風(fēng)波、極端天氣等因素導(dǎo)致行業(yè)供需格局不斷變化，草甘膦價格在低位持續(xù)震蕩。2021年，衛(wèi)生事件爆發(fā)引發(fā)糧食安全問題，糧價走高帶動農(nóng)戶糧食種植意愿和農(nóng)資需求。疊加原料價格上漲、開工受限、運費飆升等因素，草甘膦進入第三個景氣周期，2021年底價格漲至8萬元/噸。
　　第四階段(2022年至今)，進入2022年，隨開工率提升，草甘膦供需狀況得到改善，價格回歸理性。2022年下半年，海外進入去庫周期，需求不佳導(dǎo)致價格進一步回落。2023年6月初，草甘膦價格低至2.45萬元/噸，接近歷史低位。2023年6-7月，海外需求啟動帶動行情出現(xiàn)短暫上漲，7月底最高報價4萬元/噸。受價格影響，行業(yè)開工率迅速爬升，市場再度供大于求，草甘膦價格短暫上漲后重新進入下跌通道。截至2023年9月25日，草甘膦價格已經(jīng)下跌至2.9萬元/噸企穩(wěn)，處于歷史低位。
　　需求端：巴西、美國和阿根廷為前三消費國，轉(zhuǎn)基因玉米、大豆為主要需求作物2019年全球草甘膦使用量達73.84萬噸，其中巴西、美國和阿根廷為前三大使用國，總用量分別為14.2、10.89、8.4萬噸，合計用量占全球的45.2%，中國消費量約6.6萬噸。用途方面，2019年草甘膦農(nóng)業(yè)用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54萬噸，玉米田草甘膦用量9.81萬噸。
　　供給端：行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，新增產(chǎn)能有限，開工率決定供給全球草甘膦總產(chǎn)能118.3萬噸，其中海外拜耳公司37萬噸，其余都在中國。中國主要草甘膦廠家共10家，行業(yè)CR5達到74.2%。目前僅有2.5萬噸在建產(chǎn)能，增量有限。近年來中國草甘膦產(chǎn)量和開工率呈上升趨勢，2022年兩項分別為56.99萬噸和70%。我國草甘膦產(chǎn)能以甘氨酸法為主，占比達到72%。IDA路線三廢排放更少，環(huán)保成本低，隨國內(nèi)廠家技術(shù)工藝逐漸成熟，IDA法或成為未來國內(nèi)主流工藝。
　　轉(zhuǎn)基因作物推廣有望拉動中長期草甘膦需求
　　全球來看，草甘膦需求量與轉(zhuǎn)基因作物種植面積呈現(xiàn)強正相關(guān)。美國絕大部分草甘膦用于轉(zhuǎn)基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中國僅批準(zhǔn)了轉(zhuǎn)基因棉花的商業(yè)化種植。我國是全球最主要的草甘膦生產(chǎn)國和出口國。受高庫存影響，海外去庫存已持續(xù)一年有余。當(dāng)前全球草甘膦需求初顯回暖跡象，該行判斷四季度海外將陸續(xù)停止去庫并進入補貨期，補貨需求將加速回暖，提振草甘膦價格。10年達到80%。假設(shè)明年中國開始轉(zhuǎn)基因商業(yè)化，樂觀估計到2030年轉(zhuǎn)基因作物滲透率達到95%，有望帶來6.6萬噸的草甘膦需求增量。
　　判斷依據(jù)如下：
　　一、從中國海關(guān)數(shù)據(jù)出口來看，巴西已于6月份停止去庫并進入補貨期，美國和阿根廷補貨需求已連續(xù)多月在低位震蕩并初顯上行態(tài)勢；
　　二、四季度美洲各國將陸續(xù)進入草甘膦需求作物種植季或收獲季，草甘膦用藥將迎來高峰期，預(yù)計海外草甘膦庫存將迅速消耗；
　　三、據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年9月22日當(dāng)周，草甘膦價格為2.9萬/噸，已經(jīng)跌至歷史底部區(qū)間，在成本上漲壓力下，當(dāng)前草甘膦單噸毛利低至3350元/噸，同樣跌至近三年底部。由此判斷，草甘膦價格下探空間不大。在價格、需求和庫存三重因素作用下，該行預(yù)計四季度海外需求將加速回暖并帶動草甘膦市場行情反轉(zhuǎn)向上。
　　當(dāng)前草甘膦價格處于歷史底部區(qū)間，四季度為傳統(tǒng)草甘膦需求旺季，海外去庫周期將陸續(xù)結(jié)束并進入補貨階段，有望提振草甘膦價格回暖。建議關(guān)注興發(fā)集團(草甘膦23萬噸)、江山股份(草甘膦7萬噸)、廣信股份(草甘膦3萬噸)、和邦生物(5萬噸)。