國信化工觀點(diǎn)：
　　防效、性價比優(yōu)勢凸顯，精草銨膦有望逐步替代普通草銨膦。精草銨膦是草銨膦中的有效成分，可實(shí)現(xiàn)藥效翻倍、用量減半效果，市場價格約為普通草銨膦的1.5-1.6倍，目前終端制劑的性價比已優(yōu)于普通草銨膦，未來有望逐步替代普通草銨膦，契合國家農(nóng)藥減量增效的政策。
　　草銨膦市場競爭激烈，開發(fā)精草銨膦是行業(yè)發(fā)展趨勢。受前兩年草銨膦價格走高、行業(yè)利潤豐厚影響，國內(nèi)草銨膦產(chǎn)能規(guī)?？焖僭鲩L，市場競爭激烈，價格大幅下調(diào)，目前國內(nèi)草銨膦市場價格約6萬元/噸，已接近成本線，行業(yè)利潤長期微薄，而當(dāng)前精草銨膦價格則在10.3-10.5萬元/噸，單噸毛利潤約2-3萬元，因此開發(fā)精草銨膦也是草銨膦行業(yè)的發(fā)展趨勢。
　　部分替代其他除草劑、復(fù)配、轉(zhuǎn)基因作物推廣等多領(lǐng)域打開精草銨膦需求增長空間。過去限制草銨膦推廣的原因是產(chǎn)品價格過高，而隨著價格不斷下行，目前草銨膦在終端已具有性價比優(yōu)勢，再加上受讓部分百草枯退出市場、復(fù)配及轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域需求不斷增長，全球草銨膦需求量有望進(jìn)一步提升，中長期全球草銨膦年需求量有望達(dá)到10萬噸（精草銨膦折半計）。
　　技術(shù)領(lǐng)先的普通草銨膦企業(yè)將保持長期競爭力，L-高絲氨酸工藝有望成為未來主流。當(dāng)前精草銨膦的生產(chǎn)工藝可分為以草銨膦為原料的生物酶催化法和以L-高絲氨酸為原料的L-高絲氨酸法，生物酶催化法可以充分利用現(xiàn)有草銨膦生產(chǎn)裝置，因此是目前的主流工藝，之前具有成本優(yōu)勢的草銨膦企業(yè)將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。而L-高絲氨酸法可以大大簡化生產(chǎn)工藝，工藝成熟后成本有望進(jìn)一步降低，有望成為未來的主流工藝。
　　行業(yè)布局熱度高企，終端品牌建設(shè)將成為企業(yè)布局關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)精草銨膦行業(yè)產(chǎn)能突破2萬噸/年，而遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)50萬噸/年以上，若全部投產(chǎn)則行業(yè)將面臨嚴(yán)重供過于求，此時終端市場品牌建設(shè)領(lǐng)先的企業(yè)將占據(jù)市場主動權(quán)，反哺上游精草銨膦原藥生產(chǎn)端。從未來精草銨膦市場價格的演繹看，我們認(rèn)為未來精草銨膦的定價機(jī)制將綜合行業(yè)供需、性價比、成本等多方面影響，其中供需是主導(dǎo)因素。

投資建議：
　　建議關(guān)注具有技術(shù)優(yōu)勢的普通草銨膦企業(yè)以及布局L-高絲氨酸法精草銨膦的企業(yè)。1）利爾化學(xué)：現(xiàn)有精草銨膦產(chǎn)能2.3萬噸/年，另有13萬噸/年擬在建產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模全球最大，建設(shè)進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)，且同時掌握生物酶催化法和L-高絲氨酸法，終端市場布局較早。2）利民股份：氣相連續(xù)法生產(chǎn)普通草銨膦具有技術(shù)優(yōu)勢，1萬噸/年精草銨膦一期項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)。3）興發(fā)集團(tuán)：子公司規(guī)劃了5萬噸/年L-高絲氨酸法精草銨膦產(chǎn)能。

風(fēng)險提示：
　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格變動的風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險等。

1
防效、性價比優(yōu)勢凸顯，精草銨膦有望逐步替代普通草銨膦

　　草銨膦可通過抑制植物光合作用而達(dá)到除草目的。草銨膦由赫斯特公司在上世紀(jì)80 年代開發(fā)成功，而在中國的正式推廣應(yīng)該是在 2007 年前后。草銨膦具有良好的除草活性，其分子結(jié)構(gòu)上與谷氨酸非常相似，可與植物體內(nèi)谷氨酰胺合成酶(GS)的活性位點(diǎn)發(fā)生可逆結(jié)合，抑制谷氨酰胺合成途徑，導(dǎo)致植物體內(nèi)氮代謝紊亂，氨過量積累，葉綠體解體，從而使光合作用受抑制，最終導(dǎo)致植物死亡。

　　草銨膦是全球第二大滅生性除草劑品種，也是增長速度最快的非選擇性除草劑。滅生性除草劑是除草劑最大的類別，被廣泛應(yīng)用于非耕地、免耕地、農(nóng)作物田等場景的雜草防除，常見的滅生性除草劑主要包括草甘膦、百草枯、草銨膦和敵草快等產(chǎn)品。其中草銨膦具有持效期長，殺草譜廣，而且過程中不傷農(nóng)作物根系、安全性好、速效性好，對于一些抗性雜草（如牛筋草、小飛蓬等）也有著較好的防除效果等諸多優(yōu)點(diǎn)，近年來草銨膦市場份額逐步提升，現(xiàn)已成為第二大滅生性除草劑品種。根據(jù) Phillips McDougall 及 Kleffmann 統(tǒng)計，過去 10 年草銨膦市場價值穩(wěn)步提升，2021 年全球草銨膦市場價值達(dá) 11 億美元，2011-2021 年 CAGR達(dá)到 12.3%，是增長速度最快的非選擇性除草劑。



　　精草銨膦是草銨膦中的有效成分，可實(shí)現(xiàn)藥效翻倍、用量減半效果。草銨膦含有一個手性中心，具有 L 型和 D 型兩種光學(xué)異構(gòu)體，但只有 L 型具有除草活性，故L-草銨膦又稱精草銨膦。目前普通草銨膦農(nóng)藥多為 L-草銨膦和 D-草銨膦按照 1：1 比例組成的混合物，L-草銨膦的除草效果理論上為普通草銨膦的兩倍，但是在農(nóng)業(yè)實(shí)際運(yùn)用過程中，L-草銨膦的除草效果約為普通草銨膦的 1.8 倍，L-草銨膦的市場價格約為普通草銨膦的 1.5-1.6 倍。L-草銨膦的推廣能夠降低 50%施藥量，可有效降低使用成本，未來全面推廣后全球每年可直接減排數(shù)萬噸 D-草銨膦無效體，有效減輕農(nóng)田耕作對環(huán)境造成的負(fù)擔(dān)，符合國家農(nóng)藥減量增效政策。



　　精草銨膦除草速效性、徹底性和穩(wěn)定性均優(yōu)于草銨膦，未來有望逐步取代普通草銨膦。據(jù)永農(nóng)生物精草銨膦試驗(yàn)藥效數(shù)據(jù)，精草銨膦除草較常規(guī)草銨膦快 2-3 天，控草期可延長 7-10 天；對牛筋草、小飛蓬等已對草甘膦產(chǎn)生抗性的雜草除草效果更快更徹底，較常規(guī)草銨膦可增效 30%以上，且受濕度、溫度、降雨等環(huán)境因素影響更小，15-38℃除草更穩(wěn)定?？偟膩碚f，L-草銨膦比普通草銨膦除草活性更高、對環(huán)境的影響更小，可顯著降低制劑廠商的原藥成本、加工成本、運(yùn)輸成本、助劑成本以及終端農(nóng)戶的用藥成本，未來有望逐步取代普通草銨膦，市場前景廣闊。

　　從除草劑的發(fā)展歷史來看，我們認(rèn)為當(dāng)前精草銨膦與二十年前精喹禾靈的市場環(huán)境相似，精喹禾靈（R 體）是在合成喹禾靈的過程中去除了非活性的光學(xué)異構(gòu)體（L 體）后的改良制品，作用機(jī)制和殺草譜與喹禾靈相似，但作用速度更快、藥效翻倍、用量減半。2000 年之前我國只能生產(chǎn)普通喹禾靈，在南開大學(xué)攻克精喹禾靈的生產(chǎn)工藝后，精喹禾靈憑借性能及性價比優(yōu)勢迅速實(shí)現(xiàn)了對喹禾靈的升級替代，目前國內(nèi)市場上很少有普通喹禾靈藥品銷售。

2
草銨膦市場競爭激烈，開發(fā)精草銨膦是行業(yè)發(fā)展趨勢

　　草銨膦產(chǎn)能規(guī)模快速增長，市場競爭激烈。據(jù)百川盈孚、Phillips McDougall 等數(shù)據(jù)，截至 2023 年 10 月，全球草銨膦產(chǎn)能約 14.2 萬噸，其中我國產(chǎn)能約 12.4萬噸，全球占比達(dá) 87.32%。國外產(chǎn)能方面，巴斯夫現(xiàn)有草銨膦產(chǎn)能 1.2 萬噸/年，裝置分布在德國法蘭克福和美國密西根，其中美國密歇根工廠擬減 4000 噸/年；印度 UPL 公司擁有 6000 噸/年草銨膦產(chǎn)能，另規(guī)劃有 1 萬噸/年產(chǎn)能。根據(jù)相關(guān)企業(yè)新增產(chǎn)能公告，未來全球草銨膦和 L-草銨膦產(chǎn)能釋放仍然在中國，國外新增產(chǎn)能釋放有限。整體來看，目前草銨膦行業(yè)處于企業(yè)競爭階段，且新增產(chǎn)能還未完全釋放，行業(yè)供過于求矛盾日益凸顯。





　　全球農(nóng)化行業(yè)去庫周期疊加新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，草銨膦價格大幅下調(diào)，當(dāng)前行業(yè)盈利微薄，部分企業(yè)已虧。受過去兩年草銨膦價格大幅上漲、全球供應(yīng)和物流不暢、糧食安全日益得到各國重視等多因素影響，2022 年四季度以來各市場渠道中的備貨庫存走高，下游去庫壓力提升，相對應(yīng)的上游工廠庫存持續(xù)走高，截至 2023年 10 月初，國內(nèi)草銨膦工廠庫存已達(dá) 4000 噸，為自 2017 年以來的最高點(diǎn)，預(yù)計市場中的庫存消化仍將持續(xù)一段時間。在下游去庫的同時，草銨膦價格一路走跌，據(jù)百川盈孚，截至 2023 年 10 月 13 日，國內(nèi)草銨膦原藥價格跌至 6 萬元/噸，而同期行業(yè)平均成本則約 6.1-6.2 萬元/噸，技術(shù)相對落后的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)小幅虧損。受草銨膦價格走跌影響，今年以來國內(nèi)工廠多選擇降低開工負(fù)荷，7 月份國內(nèi)草銨膦行業(yè)開工率降至 49.03%，為 2022 年以來的最低點(diǎn)；8、9 月份受新增產(chǎn)能釋放及季節(jié)性需求旺季影響，國內(nèi)草銨膦行業(yè)開工率分別回升至 66.37%、63.5%?？偟膩碚f，目前草銨膦仍處于供應(yīng)過剩、企業(yè)競爭階段，且新增產(chǎn)能還未完全釋放，推漲動力不足，但考慮成本端因素，預(yù)計草銨膦價格繼續(xù)下跌空間有限。與草銨膦相比，當(dāng)前精草銨膦市場售價約 10.3-10.5 萬元/噸，仍有 2-3 萬元的單噸毛利潤，因此從盈利角度看，開發(fā)精草銨膦也是行業(yè)的發(fā)展趨勢。





　　復(fù)盤近年來草銨膦價格走勢：2016 年下半年以來，國內(nèi)部分草銨膦小型企業(yè)生產(chǎn)成本與銷售價格倒掛，被迫停產(chǎn)，疊加趨于嚴(yán)格的環(huán)保政策，草銨膦開工率驟降。同時由于草銨膦技術(shù)壁壘較高、工藝復(fù)雜、環(huán)境污染較重，2017 年國內(nèi)幾乎沒有新增草銨膦產(chǎn)能投放市場。供需矛盾推動草銨膦在 2017 年年底最高上調(diào)至 20.7萬元/噸，全年均價 17.39 萬元/噸。2017 年，隨著國內(nèi)百草枯水劑全面禁用，作為替代品的草銨膦需求快速增長，草甘膦復(fù)配制劑應(yīng)用增加以及抗草銨膦轉(zhuǎn)基因作物的推廣也拉動了草銨膦需求。2018 年，中國草銨膦新增產(chǎn)能集中釋放，市場整體貨源供應(yīng)較足，但下游消化能力有限，草銨膦價格基本保持下行走勢，2018年國內(nèi)草銨膦均價 17.99 萬元/噸。2019 年，部分廠家加速擴(kuò)產(chǎn)，市場供應(yīng)能力不斷增強(qiáng)。國內(nèi)市場相對較為飽和，下游制劑庫存較多，商家購買力較弱。供大于求使得草銨膦價格在 2019 年年底跌至 10.3 萬元/噸，全年均價 12.74 萬元/噸。2020 年，受疫情影響，供應(yīng)草銨膦中間體企業(yè)階段性停產(chǎn)，草銨膦生產(chǎn)企業(yè)開工率較低，市場貨源供應(yīng)緊張，草銨膦價格漲至 17.30 萬元/噸，全年均價 14.46萬元/噸。2021 年，中間體供應(yīng)能力一般，草銨膦整體開工負(fù)荷不高，市場貨源更為緊張。草甘膦價格持續(xù)上漲推動替代品草銨膦需求上升，9 月份原材料黃磷價格上行推動草銨膦價格一路上漲，原藥價格在 11 月末達(dá)到 37 萬元/噸的歷史最高價，全年均價也達(dá) 24.98 萬元/噸。2021 年 12 月開始，受供應(yīng)走高及下游對高價抵觸等因素影響，草銨膦價格進(jìn)入下行通道，至 2022 年 4 月上旬最低跌至 17.5萬元/噸，草銨膦價格在不到半年的時間內(nèi)較前期高點(diǎn)腰斬。4 月中旬開始，隨著外貿(mào)訂單不斷下發(fā)，國內(nèi)需求啟動，草銨膦市場流通貨源緊張，價格再次走高，至 6 月上旬最高漲至 26.5 萬元/噸。2022 年 6 月開始，隨著國內(nèi)新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放及爬坡，以及下游累庫接近尾聲，草銨膦行業(yè)進(jìn)入去庫周期，上游工廠庫存不斷走高，價格也隨之不斷下探，截至 2023 年 10 月 13 日，華東地區(qū)草銨膦價格跌至 6 萬元/噸，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前國內(nèi)草銨膦行業(yè)平均單噸虧損約1000-2000 元。

3
部分替代其他除草劑、復(fù)配、轉(zhuǎn)基因作物推廣等多領(lǐng)域打開精草銨膦需求增長空間
　　受讓部分百草枯禁限用退出的市場。百草枯價格低廉，對惡性闊葉雜草特效，除草更徹底，且雜草沒有抗藥性、對環(huán)境友好，但其對人毒性較大，無特效解毒劑。2017 年以前，我國每年使用百草枯水劑超過 10 萬噸，2016 年 7 月 1 日起國內(nèi)百草枯水劑已停止使用，百草枯產(chǎn)品只能用于出口，不得在境內(nèi)銷售。根據(jù) PhillipsMcDougall 統(tǒng)計，2018 年全球百草枯使用量達(dá)到 7.9 萬噸，全球市場銷售額達(dá)12.02 億美元，2020 年已降至 8.5 億美元。百草枯的單位用量約為草甘膦的 1/3，草銨膦的 4/5，敵草快的 2/3，但百草枯的持效期較短，因此施用頻率比草甘膦、草銨膦等除草劑要高，假設(shè)百草枯的施藥頻率為其他除草劑的 2 倍，考慮到迄今為止沒有一種除草劑可以完全替代百草枯，假設(shè)百草枯退出的市場缺口被草甘膦、草銨膦、敵草快按 4:4:2 的比例承接，則其他除草劑新增需求量大致等于百草枯被禁限用的量。而根據(jù)利爾化學(xué) 2023 年定增公告，隨著國際禁限用的擴(kuò)大，巴西、中國、泰國、馬來西亞、越南等國家都開始禁用百草枯，全球累計禁用達(dá)到 2.6萬噸左右，這為其他非選擇性除草劑帶來約 2.6-3 萬噸的需求增量。我們假設(shè)約4 成百草枯退出的市場被草銨膦承接，則該部分對應(yīng)約 1-1.2 萬噸/年的草銨膦需求量。

　　除草劑的功能和效果是決定其應(yīng)用范圍的主要因素，草銨膦可在部分應(yīng)用場景中替代草甘膦及其他非選擇性除草劑。1）從除草原理看，草銨膦內(nèi)吸作用不強(qiáng)，通過積銨殺死根系，除根效果一般，而草甘膦通過內(nèi)吸傳導(dǎo)殺死根系，除根徹底，因此，草甘膦更適合用于大田作物除草，而草銨膦則更適合用于果蔬等領(lǐng)域的除草。2）從除草速度看，敵草快施藥 2 小時后即可見效，草銨膦在施藥后第 2 天即可看見變化，3-7 天后效果顯著，而草甘膦需要 7-10 天見效。3）從持效期看，草銨膦的持效期在 25-40 天左右、敵草快的持效期 15-20 天左右，草甘膦持效期長達(dá) 30 天以上。4）從使用場景看，敵草快比草銨膦、草甘膦更耐低溫，可以在15℃以下使用，而草銨膦、草甘膦在低溫下會降低除草效果。5）從適用范圍看，敵草快對惡性闊葉雜草有特效，草銨膦的防治雜草的范圍尤其是對于禾本科雜草比敵草快更寬，草銨膦還對小飛蓬、牛筋草等草甘膦抗性雜草有效。6）從毒性水平看，敵草快毒性較大，草銨膦、草甘膦毒性相對較小，且草銨膦比草甘膦更加低毒、安全。7）從對土壤的影響看，草銨膦在土壤中被微生物降解僅需 2-6 天，敵草快需要 7 天左右，而草甘膦則需要 20 天左右，而殘留期直接影響到下茬作物的播種；此外，草甘膦還易于微量元素結(jié)合，使得土壤缺乏中微量元素而形成缺素癥，而草銨膦、敵草快則不會出現(xiàn)類似情景。8）從下游用量看，據(jù) PhillipsMcDougall、Kleffmann 數(shù)據(jù)，超過 50%的草甘膦被用于大豆、玉米、麥類、水稻等大田作物的除草中，而約 45%的草銨膦被用于果蔬、油菜、葡萄等經(jīng)濟(jì)作物的行間除草中，同時超過 30%的草銨膦也被用于大田作物除草。

　　總的來說，草銨膦綜合除草效果優(yōu)異，可以在很多場景中實(shí)現(xiàn)對其他除草劑的部分替代，而且隨著價格下行，恢復(fù)性價比的草銨膦部分替代其他除草劑的進(jìn)程有望加快。





　　幾種除草劑終端市場售價已相近，草銨膦綜合性價比優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。從畝原藥成本看，我們從中國農(nóng)藥信息網(wǎng)選取了代表廠商生產(chǎn)的草銨膦、精草銨膦、草甘膦、百草枯、敵草快制劑產(chǎn)品，根據(jù)其推薦用量以及近期的原藥市場價格，測算出這幾種除草劑的畝原藥成本，可以看出，在草銨膦價格回調(diào)后，理論上幾種除草劑平攤到每畝的原藥成本已無明顯差異。從終端市場看，當(dāng)前一瓶 100 毫升 20%草銨膦（一噴霧器用量，兌 30 斤水）零售價格已經(jīng)跌至 5 元/瓶，和草甘膦及敵草快等滅生性除草劑相比已經(jīng)具有一定的性價比?？紤]到除草成本在農(nóng)事活動總成本中占比較小，我們認(rèn)為當(dāng)前終端農(nóng)戶對于草銨膦的接受程度較前兩年會有明顯提升，恢復(fù)性價比的草銨膦/精草銨膦產(chǎn)品的使用范圍將不斷擴(kuò)大。

　　與草甘膦及其他除草劑的復(fù)配使用打開草銨膦需求增長空間。目前全球有超 200種雜草生物型對 26 種已知作用機(jī)理除草劑類型中的 23 類產(chǎn)生了抗藥性。草甘膦作為全球第一大除草劑，使用時間超 50 年，1996 年以來全球范圍內(nèi)抗草甘膦雜草的報道頻率逐年增加，據(jù)世界除草劑抗性行動委員會統(tǒng)計，目前全球已有超 50種農(nóng)田雜草對草甘膦產(chǎn)生了抗藥性。從農(nóng)業(yè)實(shí)踐看，草甘膦和草銨膦復(fù)配對部分耐草甘膦的惡性雜草如牛筋草、小飛蓬等除草效果較好，可以起到解決抗藥性、擴(kuò)大殺草譜的效果，使得兩種除草劑在性能上實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。據(jù)中國農(nóng)藥信息網(wǎng)，截至 2023 年 9 月，國內(nèi)共有 59 個草銨·草甘膦復(fù)配產(chǎn)品登記，在所有與草甘膦復(fù)配的品種中排名第三。除與草甘膦復(fù)配外，草銨膦還可以與乙羧氟草醚、高效氟吡甲禾靈、丙炔氟草胺、敵草隆、西瑪津和 2 甲 4 氯等多種除草劑進(jìn)行配伍，可以起到提高防治范圍、顯著延長持效期、擴(kuò)大殺草譜、提高環(huán)境兼容性等作用。

　　全球草甘膦年產(chǎn)量約 90 萬噸，從國內(nèi)草甘膦復(fù)配制劑的登記情況看，大多數(shù)國內(nèi)制劑廠商選擇的草甘膦：草銨膦復(fù)配比例為 5:1，草銨膦復(fù)配的草甘膦制劑占總草甘膦復(fù)配制劑的約 20%，但登記的產(chǎn)品數(shù)量不代表實(shí)際使用數(shù)量，故我們選擇滲透率來測算草甘膦復(fù)配草銨膦的需求量，假設(shè)草銨膦復(fù)配草甘膦的滲透率占所有草甘膦的比例為 10%-30%，則草甘膦復(fù)配領(lǐng)域草銨膦的年需求量大約為 1.5-4.5萬噸。此外，如果再考慮其他相對小宗的除草劑與草銨膦復(fù)配，則復(fù)配領(lǐng)域草銨膦的需求量有望進(jìn)一步提升。





　　轉(zhuǎn)基因?qū)⒂行硬蒌@膦需求增長，有望成為未來 5 年第一大需求增長點(diǎn)。目前在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域草銨膦主要有四大需求：單抗草銨膦種子（主要為巴斯夫的耐草銨膦油菜種子和耐草銨膦大豆種子），大豆、棉花、玉米的雙抗/三抗種子。從全球主要農(nóng)業(yè)國轉(zhuǎn)基因推廣情況看，美國是全球最大的轉(zhuǎn)基因作物種植國，種植面積占全球的 39%，轉(zhuǎn)基因大豆、玉米和棉花的滲透率達(dá) 93%。根據(jù) Stratus Ag 的研究，美國將近 75%的種植者正面臨嚴(yán)重的草甘膦抗性雜草問題，且草甘膦致癌爭議不斷，此時草銨膦在除草譜寬度及對抗抗性雜草問題方面被置為首選。安徽中農(nóng)縱橫預(yù)測遠(yuǎn)期草銨膦耐性基因在美國大豆中的滲透率有望超過 50%，美國遠(yuǎn)期草銨膦需求量將在 1.4 萬-1.6 萬噸/年。加拿大是全球油菜的主要種植國家之一，種植面積占全球約 1/4，轉(zhuǎn)基因油菜滲透率達(dá) 95%，其中抗草銨膦轉(zhuǎn)基因油菜與抗草甘膦轉(zhuǎn)基因油菜的滲透率之比為 55%：45%，未來增減空間有限。阿根廷、巴西轉(zhuǎn)基因種植水平和美國類似，大豆、玉米、棉花等主要轉(zhuǎn)基因作物滲透率穩(wěn)定在92%以上，遠(yuǎn)期將增加約 7000 噸/年的草銨膦需求。目前 ISAAA 轉(zhuǎn)基因批準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫收錄的抗草銨膦轉(zhuǎn)基因商品數(shù)量已經(jīng)超過抗草甘膦轉(zhuǎn)基因商品，同時巴斯夫、先正達(dá)等國際農(nóng)化巨頭耐草銨膦的轉(zhuǎn)基因大豆、玉米等品種正在美國、巴西等國家大面積推廣，預(yù)計轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域可以給草銨膦帶來約 2-3 萬噸/年的增量需求。







　　國內(nèi)轉(zhuǎn)基因育種政策持續(xù)出臺，商業(yè)化即將落地，長期有望拉動草銨膦需求增長。近些年來，我國相繼出臺了多項有序推進(jìn)轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化種植的政策，并不斷進(jìn)行轉(zhuǎn)基因作物的種植試點(diǎn)工作，體現(xiàn)出國家對于轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化推廣的重視。在我國，一個轉(zhuǎn)基因品種要想獲得商業(yè)化種植許可，必須要經(jīng)過品種審定，雖然在今年年初我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村組織了相關(guān)轉(zhuǎn)基因品種審定會議，但截至目前我國仍未批準(zhǔn)任何轉(zhuǎn)基因玉米或大豆品種可以進(jìn)行商業(yè)化種植，我國的轉(zhuǎn)基因作物種植仍處于試點(diǎn)階段。我們認(rèn)為，隨著我國轉(zhuǎn)基因作物種植試點(diǎn)工作的不斷推進(jìn)，轉(zhuǎn)基因作物品種特性優(yōu)良、節(jié)本增效等優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，同時隨著世界各國對轉(zhuǎn)基因認(rèn)識的轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)基因品種的商業(yè)化進(jìn)程有望加快，將帶動轉(zhuǎn)基因作物面積增長，長期看將拉動草銨膦除草劑的需求增長。

　　全球草銨膦需求量將增長至 10 萬噸。據(jù)中農(nóng)縱橫估算，2021 年全球草銨膦需求量約 5 萬噸，遠(yuǎn)期（5-7 年后）隨著新生代轉(zhuǎn)基因的滲透、百草枯的禁用替代、復(fù)配制劑的增加和草銨膦價格下降后部分替代其他除草劑，草銨膦需求量將增加不少于 4.5 萬噸，屆時全球草銨膦使用量有望達(dá)到 10 萬噸左右（L-草銨膦以折半計算，約 5 萬噸）。

4
技術(shù)領(lǐng)先的普通草銨膦企業(yè)將保持長期競爭力，L-高絲氨酸工藝有望成為未來主流

　　草銨膦生產(chǎn)工藝壁壘較高，目前全球草銨膦主要有 3 種產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)路線：熱裂解-ACA 工藝、鋁法-Strecker 工藝、格氏-Strecker 工藝。理論上，草銨膦可經(jīng)由化學(xué)合成法和生物發(fā)酵法提取，目前各種合成方法各有優(yōu)劣，但總體都面臨反應(yīng)條件要求高、工藝復(fù)雜、過程控制難度大、成本較高等問題，目前國內(nèi)僅有少部分公司的能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化穩(wěn)定生產(chǎn)。當(dāng)前，全球草銨膦的生產(chǎn)工藝包括熱裂解-ACA工藝、鋁法-Strecker 工藝和格氏-Strecker 工藝三種，三種方法有其相似之處，但在原材料成本、過程損耗、反應(yīng)機(jī)理、環(huán)保友好性和收率等方面區(qū)別較大。

　　工藝對比：1）巴斯夫采用的熱裂解-ACA 工藝比較先進(jìn)，三廢排放、合成成本最低，全流程可以采用連續(xù)化作業(yè)，自動化程度高，總收率可以達(dá)到 95%左右；但是該工藝難度較大，對裝置的要求高。2）我國大部分草銨膦生產(chǎn)企業(yè)采用格式-Strecker 工藝，該工藝技術(shù)壁壘低，易于產(chǎn)業(yè)化，但缺點(diǎn)是該反應(yīng)需在高壓下進(jìn)行，易燃易爆安全隱患大，三廢排放多，且收率參差不一，收率只有 54%-70%；因此該工藝綜合成本較高，連續(xù)化程度也不高，環(huán)保和安全水平難以企及巴斯夫路線。3）鋁法-Strecker 工藝是從格式-Strecker 工藝向熱裂解-ACA 工藝過渡的工藝，該工藝設(shè)備投資較小，綜合成本較格式法低，但仍然存在固廢產(chǎn)生量大、反應(yīng)過程危險等問題。該法較格式法還有一個優(yōu)勢在于可以合成 MDP，從而后段又可以改為 ACA 工藝，MDP 還可以應(yīng)用于 L-高絲氨酸法合成 L-草銨膦。

　　甲基亞磷酸二乙酯是普通草銨膦和 L-高絲氨酸法精草銨膦的關(guān)鍵中間體，以 MDP為原料生產(chǎn)甲基亞磷酸二乙酯的企業(yè)有成本優(yōu)勢。甲基二氯化磷（MDP）是無色透明液體，化學(xué)性質(zhì)活潑，極易與空氣中的水和氧氣反應(yīng)，易自燃，難儲存，這使得 MDP 成為草銨膦難度最大的中間體，市場上無法直接購買得到，均由草銨膦生產(chǎn)廠家自行合成。Hoechst 公司的 MDP 工業(yè)裝置（現(xiàn)巴斯夫產(chǎn)線）在 1970 年代已建成，采用甲烷和三氯化磷為原料，裝置投資不菲，產(chǎn)物的能耗費(fèi)用與原料費(fèi)用幾乎等值。日本企業(yè)在上世紀(jì) 80 年代曾嘗試合成 MDP，但因難度過大而知難而退。中國的 MDP 研發(fā)起步較晚，但目前已取得成果，國內(nèi)企業(yè)一般選用反應(yīng)條件更溫和的氯甲烷路線，以氯甲烷、三氯化磷、三氯化鋁為原料生產(chǎn) MDP，利爾化學(xué)、利民股份先后實(shí)現(xiàn)了 MDP 的工業(yè)化生產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能分別為 1.5 萬噸/年、1000 噸/年。此外，興發(fā)集團(tuán)子公司湖北泰盛化工 L-草銨膦原藥及制劑項目環(huán)評公告中也提到該項目將自產(chǎn) MDP，用于后續(xù) L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦。


　　現(xiàn)階段國內(nèi)外企業(yè)普遍選用生物酶催化法生產(chǎn)精草銨膦。國內(nèi)外生產(chǎn)精草銨膦的生產(chǎn)工藝可以分為生物酶催化法和 L-高絲氨酸法。生物酶催化法以普通草銨膦(D:L-構(gòu)型=1:1)為原料、生物酶為催化劑，在較溫和的條件下（反應(yīng)溫度在35-45℃，pH 值 8±1）即可得到高品質(zhì)的精草銨膦(L-構(gòu)型)產(chǎn)品，該工藝產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率高(99%以上)、選擇性好(99%以上)，生產(chǎn)產(chǎn)品的綜合成本較低，且產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性好，是現(xiàn)階段國內(nèi)外企業(yè)普遍選用的生產(chǎn)工藝。從生產(chǎn)成本角度看，生物酶催化法需要以普通草銨膦為原料，而據(jù)百川盈孚，2023 年 10 月初國內(nèi)草銨膦行業(yè)的平均成本約 6.1 萬元/噸，如果再考慮生物酶催化過程中的原輔材料及能源消耗，該工藝的綜合生產(chǎn)成本約 8 萬元/噸，相較于當(dāng)前 10.3-10.5 萬元/噸的售價仍有約 2-3 萬元左右的單噸毛利潤。

　　L-高絲氨酸法可以簡化精草銨膦生產(chǎn)流程，有望成為未來的主流工藝。L-高絲氨酸是微生物代謝過程中一種非蛋白氨基酸，也存在于細(xì)菌的肽聚糖中，可以作為合成 L-草銨膦的前體，且 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦工藝和現(xiàn)有的鋁法-Strecker 工藝有較多相同之處，因此在近些年合成生物學(xué)不斷發(fā)展的背景下，L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的產(chǎn)業(yè)化成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。相比生物酶催化法，L-高絲氨酸法利用微生物的糖代謝過程直接將葡萄糖等碳源生產(chǎn) L-高絲氨酸，經(jīng)氯化、氨基保護(hù)、萃取等工序后再與甲基亞磷酸二乙酯等原料反應(yīng)即可直接生產(chǎn)出精草銨膦產(chǎn)品，大大簡化化學(xué)合成普通草銨膦的繁瑣工藝，安全性和環(huán)保性得到大幅提升，且產(chǎn)物的 e.e.值（光學(xué)純度）可達(dá)到 100%，收率高，工藝成熟后成本有望進(jìn)一步降低。此外，L-高絲氨酸工藝還可副產(chǎn)氯化銨、聚合氯化鋁溶液、氯乙烷、液體二氧化硫等基礎(chǔ)化學(xué)品，對外銷售后可對沖一定的精草銨膦生產(chǎn)成本。

　　L-高絲氨酸法的關(guān)鍵在于 L-高絲氨酸、中間體的穩(wěn)定供應(yīng)，技術(shù)成熟后成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)泰盛化工、匯盟生物等公司的相關(guān)項目環(huán)評公告及百川盈孚、wind 等平臺提供的相關(guān)原輔材料價格信息，我們測算出以葡萄糖為原料使用生物發(fā)酵法生產(chǎn) L-高絲氨酸的主要原輔材料成本約 1.1 萬元/噸。同時，根據(jù)湖北泰盛化工有限公司 L-草銨膦原藥及制劑項目環(huán)境影響報告書中 L-草銨膦的物料平衡表，剔除掉溶劑等重復(fù)使用的物料，我們測算出理論上 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的主要原輔材料成本約 7-8 萬元/噸，而 L-高絲氨酸工藝的副產(chǎn)品如果全部外售也可帶來 1-2 萬元/噸的收入，沖抵部分生產(chǎn)成本。目前國內(nèi) L-高絲氨酸法精草銨膦尚實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，原因在于 L-高絲氨酸和中間體的供應(yīng)不穩(wěn)定以及工藝不夠成熟，我們認(rèn)為未來工藝成熟后 L-高絲氨酸法的成本優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。

　　生物酶發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸備受產(chǎn)業(yè)界關(guān)注，轉(zhuǎn)基因菌種的培育是穩(wěn)定量產(chǎn)的關(guān)鍵。目前 L-高絲氨酸主要通過化學(xué)法合成，以 L-蛋氨酸和碘甲烷為原料，但由于合成效率低、碘甲烷價格高且毒性大等原因限制了化學(xué)法 L-高絲氨酸生產(chǎn)規(guī)模和應(yīng)用范圍。近年來隨著代謝工程和合成生物學(xué)的迅猛發(fā)展，生物發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸受到廣泛關(guān)注。生物發(fā)酵法只需要使用價格便宜的淀粉、葡萄糖作為原料，利用微生物的糖代謝直接生產(chǎn) L-高絲氨酸，學(xué)術(shù)界聚焦在基因改造大腸桿菌和谷氨酸棒桿菌來生產(chǎn) L-高絲氨酸。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)報道，目前轉(zhuǎn)化效率最高的的經(jīng)過工程改造的大腸桿菌可以產(chǎn)生 84 g/L 的 L-高絲氨酸，對葡萄糖得率 0.5 g/g，即葡萄糖單耗為 2。從實(shí)際產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度看，根據(jù)匯盟生物子公司佳木斯黑龍農(nóng)藥有限公司年產(chǎn) 8000 噸 L-高絲氨酸、10000 噸甲基亞膦酸二乙酯項目環(huán)評公告，其生產(chǎn) L-高絲氨酸濃縮液（98%）對 63%液體葡萄糖的單耗為 3.43，折純后單耗為2.16，而化學(xué)合成法中蛋氨酸單耗為 1.25（按化學(xué)分子式計），因此從主要原料成本看生物發(fā)酵法合成 L-高絲氨酸具有顯著成本優(yōu)勢?？偟膩碚f，目前國內(nèi) L-高絲氨酸尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模穩(wěn)定供應(yīng)，原因在于轉(zhuǎn)基因菌株的培育、糖代謝過程的人為干預(yù)等環(huán)節(jié)較難把控，對相關(guān)企業(yè)提出了很高的技術(shù)要求。

5
精草行業(yè)布局熱度高，終端制劑品牌建設(shè)將成為原藥企業(yè)布局關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一

　　精草銨膦原藥規(guī)劃產(chǎn)能較大，行業(yè)競爭將加劇。據(jù)中國農(nóng)藥信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2023年 9 月，國內(nèi)有株式會社日本三明農(nóng)藥、利爾化學(xué)、永農(nóng)生物、美邦藥業(yè)、新安化工、綠霸化工、七洲綠色化學(xué)等企業(yè)獲得精草銨膦原藥登記。現(xiàn)有產(chǎn)能方面，隨著 7 月利爾化學(xué)湖南津市 2 萬噸酶法精草銨膦項目開始試生產(chǎn)，國內(nèi)精草銨膦名義產(chǎn)能突破 2 萬噸/年，其中利爾化學(xué) 2.3 萬噸、永農(nóng)生物 5000 噸，還有一些企業(yè)比如綠霸股份、匯盟生物已建成千噸級中試裝置。規(guī)劃產(chǎn)能方面，在前兩年草銨膦價格連續(xù)突破高位、在產(chǎn)企業(yè)盈利豐厚的背景下，國內(nèi)許多農(nóng)藥公司紛紛公布了自己的精草銨膦擴(kuò)產(chǎn)計劃，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)精草銨膦遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能達(dá) 50 萬噸/年以上，若全部投產(chǎn)，則未來全球精草銨膦行業(yè)將出現(xiàn)嚴(yán)重供過于求的情況。但需要注意的是，隨著近期普通草銨膦價格跌破成本線，且近兩年普通草銨膦行業(yè)新增產(chǎn)能不斷釋放，草銨膦價格再次大幅上漲的可能性較小，有產(chǎn)能規(guī)劃的企業(yè)可能會采用分期建設(shè)等方式放緩其精草銨膦項目投產(chǎn)進(jìn)度；此外，現(xiàn)有公布擴(kuò)產(chǎn)計劃的企業(yè)有一部分此前并未生產(chǎn)過草銨膦原藥，能否較快實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)也存在一定的不確定性。總的來說，雖然當(dāng)前精草銨膦的規(guī)劃產(chǎn)能較大，未來可能出現(xiàn)供過于求，但當(dāng)前投產(chǎn)進(jìn)度并不快，而且行業(yè)競爭加劇也會倒逼落后產(chǎn)能出清，有技術(shù)、成本優(yōu)勢的企業(yè)最終將享受行業(yè)擴(kuò)張帶來的紅利。

　　終端制劑品牌的建設(shè)是精草銨膦企業(yè)保持長期市場競爭力的關(guān)鍵。從滅生性除草劑產(chǎn)品品牌建設(shè)的歷程來看，因當(dāng)年產(chǎn)能技術(shù)更新慢，品牌建設(shè)時間長等，百草枯、草甘膦曾經(jīng)當(dāng)年都有第一品牌，草銨膦也有第一品牌梯隊（巴斯夫精·保試達(dá)®、利爾金閑牛®等），但隨著代加工業(yè)務(wù)的逐步放開，從目前登記證情況來看，精草銨膦產(chǎn)品的 10%和 20%制劑產(chǎn)品的競爭即將進(jìn)入白熱化，留給企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)的機(jī)會并不多，因此未來領(lǐng)先于其他廠家快速建立終端市場品牌將占據(jù)市場主動權(quán)，反哺上游精草銨膦原藥生產(chǎn)端。

　　未來精草銨膦的定價機(jī)制將參考性價比、行業(yè)供需、成本等多方面影響，供需是主導(dǎo)因素。從應(yīng)用角度，在農(nóng)業(yè)實(shí)際運(yùn)用過程中 L-草銨膦的除草效果約為普通草銨膦的 1.8 倍，考慮到終端性價比優(yōu)勢也會倒逼精草銨膦價格下行，參考精草/普草的歷史比價關(guān)系，我們認(rèn)為未來 1.5 倍普通草銨膦價格可作為精草銨膦價格的一個重要參考。從成本角度，現(xiàn)階段投產(chǎn)的精草銨膦主要采用生物酶催化法，故普通草銨膦的生產(chǎn)成本加上生物酶催化過程的成本可以作為精草銨膦行業(yè)的成本參考，我們預(yù)估酶催化過程的成本支出約 1.5-2 萬元/噸左右，未來 L-高絲氨酸工藝實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)后將具有一定成本優(yōu)勢。從供需角度，當(dāng)前精草銨膦的滲透率不高，而精草銨膦在終端市場中性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，市場開始放量，故我們認(rèn)為在中短期精草銨膦替代普通草銨膦的過程中可以消化新增產(chǎn)能；而從長期看，雖然當(dāng)前精草銨膦的規(guī)劃產(chǎn)能較大，但實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度并不快，一些企業(yè)缺乏草銨膦生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，未來規(guī)劃產(chǎn)能是否能夠全部投產(chǎn)以及能否保持穩(wěn)定生產(chǎn)存在一定的不確定性，但仍面臨著較大的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。綜合以上分析，我們認(rèn)為市場完全消化精草銨膦新增產(chǎn)能需要一定時間，當(dāng)前精草銨膦價格仍處于下行通道，但考慮成本端因素，價格下探空間有限，價格下限為生物酶催化法的成本線。綜合性價比、成本、供需等多個方面，可以將 1.5 倍普通草銨膦價格作為精草銨膦的價格參考。

6
相關(guān)標(biāo)的

　　利爾化學(xué)：利爾化學(xué)目前在廣安基地?fù)碛?3000 噸/年精草銨膦產(chǎn)能，湖南津市 2萬噸/年酶法精草銨膦已于今年 7 月份開始試生產(chǎn)，荊州 1 萬噸/年生化法精草銨膦項目已于今年 2 月獲批開建，據(jù)其 2022 年年報披露，公司精草銨膦原藥市場占有率約 60%。此外利爾化學(xué)還共規(guī)劃有 12 萬噸/年精草銨膦產(chǎn)能，其中湖北荊州 5萬噸/年、四川廣安 4 萬噸/年、四川綿陽 3 萬噸/年，在建及規(guī)劃項目全部投產(chǎn)后利爾化學(xué)精草銨膦產(chǎn)能將達(dá)到 15.3 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)全球首位。此外，利爾化學(xué)還是國內(nèi)唯一一家同時掌握生物酶催化法及 L-高絲氨酸法生產(chǎn)精草銨膦的企業(yè)，且其普通草銨膦的生產(chǎn)工藝就較為先進(jìn)，生產(chǎn)成本較低，因此利爾化學(xué)在兩種精草銨膦生產(chǎn)工藝上均具有技術(shù)優(yōu)勢。終端制劑品牌建設(shè)方面，利爾化學(xué)目前正在快速加大國內(nèi)精草銨膦單劑和復(fù)配制劑產(chǎn)品的登記布局以及海外登記布局，有望成為國內(nèi)掌握登記證件數(shù)量最多、品類最全的集團(tuán)公司。我們看好利爾化學(xué)作為全球草銨膦、精草銨膦龍頭企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢。

　　利民股份：利民股份子公司威遠(yuǎn)生化擁有 6500 噸/年普通草銨膦產(chǎn)能，采用氣相連續(xù)法工藝，關(guān)鍵中間體 MDP 實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。精草銨膦方面，公司與浙江工業(yè)大學(xué)合作，規(guī)劃有 1 萬噸/年生物酶催化法精草銨膦產(chǎn)能，其中一期 2000 噸/年預(yù)計于今年年內(nèi)投產(chǎn)。

　　興發(fā)集團(tuán)：興發(fā)集團(tuán)子公司湖北泰盛化工有限公司規(guī)劃有 5 萬噸/年 L-高絲氨酸法精草銨膦產(chǎn)能，項目將分兩期建設(shè)，目前正處于環(huán)評公示階段，泰盛化工可自產(chǎn) MDP、甲基亞磷酸二乙酯，L-高絲氨酸將對外采購。

7

風(fēng)險提示

　　行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格變動的風(fēng)險；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險等。